周期品调研之建材水泥篇:环保加剧区域需求分化 看好华东盈利弹性
要点
8 月下旬以来,水泥市场逐步向旺季切换。我们于上周集中调研了华北、华东及华中地区的龙头企业,与管理层交流水泥旺季涨价行情以及四季度区域需求走势。
建议
水泥价格上涨势头强劲。9 月以来,随着水泥需求环比提升,低标和高标号水泥累计上涨11.9/14.0 元/吨,全国均价同比增加65.4元/吨。
根据我们此次调研,分区域来看:
1)华东华中已落实一轮涨价,大企业间计划后续仍将推涨2 轮,幅度60 元/吨(执行程度尚存不确定性)。
2)华北京津冀受环保督查影响,石灰石矿石开采受限从而推升熟料成本,唐山水泥价格公布上调100 元/吨(民营企业主动领涨),预计后期至少落实50~60 元/吨。3)华南地区随着天气逐渐转晴,9 月底价格有望迎来第二轮上调。
四季度区域需求分化,华北环保停工压力或逐步显现。
金九银十施工旺季,各地出现重点工程和房地产项目的赶工现象,但随着北方秋冬季大气污染治理文件陆续出台,四季度环保压力对华北需求的影响或逐步显现。其中北京停工期4 个月(采暖季),天津停工期6 个月(17 年10 月~18 年3 月),此外河北晋城及河南郑州开封安阳均明确提出停止土石方作业。而据我们此次调研了解,华中华东下游需求受环保停工影响较小,虽个别小工程因督查停工,四季度整体需求仍将保持稳健。
华东环保限产对供给边际影响较大,看好区域价格弹性。近日安徽省铜陵及宣城发布大气污染防治文件,若三季度空气质量不达省控目标将采取超常规措施:四季度铜陵市水泥企业限产30%,宣城市将限产超50%。仅就铜陵市测算,将影响海螺水泥5 条熟料产线,四季度影响公司熟料产能约113 万吨。往后看,安徽省其他城市是否效仿出台限产方案尚存不确定性。考虑到安徽及华东地区四季度为需求旺季(尚未有停土石方作业通知),且目前库存水平偏低,四季度若环保限产严格执行或在华东区域推广,将对供给边际收缩造成较大影响,区域价格及盈利的向上空间较大。
投资建议:我们对四季度水泥整体价格表现持较乐观态度,但受环保限产影响,区域需求分化将逐步显现。个股推荐上,首选受停工限产影响较小的区域中(如华东华中),有望充分受益于价格上涨弹性的龙头企业,推荐海螺水泥A/H、华新水泥,建议关注华润水泥及万年青。
风险
旺季涨价不及预期,环保对需求影响超预期。
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