我们上周提示重视建材板块的预期差，随着基本面运行持续向好，建材板块如我们所期持续走强。周期品板块基本面在紧平衡运行中持续向好，各区域价格均稳中有升；同时宏观数据的平稳也一定程度上扭转了市场前期相对悲观预期。

我们认为，建材周期品的价格表现将持续向好，我们建议市场在当前供需紧平衡情况下，关注限产的几个可能导致供需关系进一步收紧的“X 因素”。如区域环保力度增强（徐州市 10 月 21 日已经率先启动环保预案要求水泥钢铁企业减产 50%以上、安徽铜陵宣城等地推限产 30%紧急预案）；能耗压力带来的限产行为（浙江富阳地区水泥已因耗电量问题临时停产，后续停产有可能在全省范围开展）；水泥首次推出的秋季临时错峰；环保督查进一步趋严；“2+26”城面临采暖季工业错峰限产，各区域行动方案将陆续出台（邢台市采暖季玻璃错峰生产 15%，山东全省建材企业 11 月 15 日开始停工），北方秋冬季错峰限产序幕也即将拉开。 我们认为，今年四季度到明年一季度，将是史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季，建立在当前建材周期品整体供需已然相对紧张的情况下，一旦“X 因素”发生，那么价格可能将面临大幅上涨。 当前周期建材尤其是水泥，后续盈利弹性很大，而需求对盈利的扰动影响较小，当前龙头海螺估值仅为 1.7 倍 PB，相较今年的预期 ROE水平存在明显空间。

我们认为水泥玻璃的旺季到来，叠加供给约束持续增强，我们预计后续有望看到行业景气高位再升，若有供给侧实际产能去化的行为落地，将成为行业强催化，建议买入水泥玻璃。核心标的海螺水泥、华新水泥、祁连山、万年青、旗滨集团。

1、水泥：价格持续上涨，库存稳中有降

价格方面：本周全国水泥市场价格为 343 元/吨，环比上扬 0.4%。价格上涨地区主要是上海、浙江和江苏，幅度 10-30 元/吨，无下跌区域。 10 月中旬，受阶段性降雨影响，下游需求整体表现平稳，大部分地区企业出货维持在 8成左右。后期雨水天气减少后，下游需求将恢复正常，最近一轮提价未执行到位的区域将会继续推动上调。库存方面：全国水泥库存较上周下降 0.06%。除华北地区外，其余地区随着出货逐渐恢复且产能控制趋严，水泥库存均出现明显下降。

我们继续维持 2017 年初对行业景气走势“淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点”的判断，预计后续水泥库存将持续回落，诸多“X因素”或将导致旺季涨价幅度超过市场预期。 当前时点继续看好十月旺季涨价行情，以及中期供给侧改革对水泥行业整体景气预期带来的提升。我们认为 2017 年四季度水泥的供需关系会比 2016 年四季度更紧，后期水泥价格仍然将有明显上涨动力。继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥，和涨价行情中弹性大的华新水泥、祁连山、万年青；关注行业格局未来存在明显改善预期的华北地区龙头冀东水泥，以及东北地区龙头亚泰集团。

2、玻璃：

价格方面：目前全国白玻均价 1604 元，环比上周上涨 7 元，同比去年上涨78 元。华东和华北等地区上周以来部分厂家报价小幅上涨；华中和东北、西南等地区价格稳定为主。沙河地区市场价格稳定为主，厂家出库一般。库存方面：本周末玻璃在产产能 94344 万重箱，环比上周增加 360 万重箱，同比去年增加 1320 万重箱。周末行业库存 3181 万重箱，环比上周增加 10万重箱，同比去年增加-7 万重箱。周末库存天数 12.31 天，环比上周增加-0.01 天，同比增加-0.20 天。

随着传统旺季到来带动需求提升，库存相对低位下玻璃价格上涨动力充足，同时地产补库存或将带来需求增量；供给端来看，经过 16 年的高景气，当前实际产能利用率处于近年高位，而后续产能绝对量增加很少；同时随着09-10 年点火产线逐渐开始进入密集冷修期，带来至少 5%的实际产能减量，供给侧环比继续改善，同时沙河地区玻璃企业将面临采暖季的临时减产，供给收缩存在超预期可能。 我们认为，玻璃景气有望从目前高位向上大幅攀升，低库位下超预期上涨概率较大。 持续推荐旗滨集团，关注金晶科技、南玻 A。

3、建议关注区域建设板块，如京津冀一体化等：多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范，后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑，中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份，中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹；小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的 PCCP 企业国统股份等。

4、我们从中期角度仍然维持 2016 年以来对建材产业趋势的两个判断： 供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升；以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥、中国巨石、中材科技、伟星新材、东方雨虹、兔宝宝等行业龙头。

风险提示：

房地产、基建投资低于预期；