极低库位下开启错峰限产,水泥价格弹性显现,看好水泥跨年行情:

本周开始北方地区进入全面的冬季错峰生产阶段,而南方大部分省市的错峰生产计划仍然在制定和酝酿中,浙江省是华东地区首个推出明确错峰限产计划的省份,而江苏、安徽等地的水泥企业未来也存在安排错峰生产的可能。

在限产预期不断增强的同时,全国水泥的库存近两周却呈现了持续的下滑,需求相对旺盛的南方区域下滑幅度尤为明显,华东地区水泥库容比已经降至50%以下,基本处于“半空库”状态,已经降至16年8月和17年3月水泥价格大涨前的水平,为近年最低点;而11-12月份南方仍然具备较为旺盛的需求,随着浙江等地的停窑执行,在极低的库存水平下,企业和终端客户已经普遍开始预期水泥将会出现明显的供不应求,后续华东地区水泥价格仍然具备明显上涨动力,我们预计后续提价有额外50元/吨以上涨幅的可能,远超历史同期水平。

短期看“最严限产季”是水泥价格和企业盈利的有力支撑:

我们认为,今年四季度到明年一季度,将是史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季,随着错峰生产的进一步推行,水泥的供给将更为紧张,价格可能将面临大幅上涨。行业后续盈利弹性明显。供给端的严格控制将有望减轻市场对行业盈利可持续性的担忧,而明年的低库存和高景气可见度更加明显,全行业盈利甚至有望提升超过20%。

中期看2020年之前水泥行业需求将整体维持稳定,供给侧推动行业供需格局持续向好,龙头价值属性有望不断增强。

从细分区域看,华东和华南地区具备较强的经济活力和较大的需求总量,同时行业竞争格局较好,未来水泥价格维持高位的可能性较强,甚至有百尺竿头更进一步的趋势;而当前相对弱势的北方、西南地区,随着需求释放和行业格局的进一步优化,整体供需关系也将持续向好,区域内企业盈利具备向上弹性。同时中期供给侧改革实际产能去化的落地,也将加速水泥行业供需关系和产业格局进一步向好。

建议重视水泥板块的“跨年行情”:

我们认为,今年四季度到明年一季度,可能为史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季,建立在当前建材周期品整体供需已然相对紧张的情况下,短期超预期的限产,将有望持续推升市场对行业龙头盈利弹性的预期。

而中期在供需稳定向好,而行业格局进一步集中的过程中,水泥龙头企业的盈利弹性将进一步显现;横向比较消费和成长,周期龙头的估值仍较低(海螺水泥PE仅为9倍左右),随着水泥行业盈利的周期性减弱,可持续性增强,龙头的价值属性有望凸显,迎来估值业绩的双升。继续推荐海螺水泥、万年青、华新水泥、祁连山。

水泥:错峰限产开始,水泥价格飙涨、库位下降明显价格方面:

本周全国水泥市场价格为358元,环比大幅上涨2.3%。价格上涨区域主要是河北、上海、江苏、浙江、山东、河南、云南、陕西和宁夏等地,幅度10-60元/吨不等;无下跌区域。本周北方全面进入错峰生产执行期,南方局部区域因环保和能耗压力,企业生产也有阶段性受限,推动整体价格飙升。库存方面:本周全国水泥库存较上周下降2.64%,北方地区开始错峰限产,水泥和熟料供应减少,水泥库位环比下降明显。其中华北地区库存较上周下降4.3%;而华东、中南等地随着需求恢复,水泥库存均出现明显下降,华东地区库存较上周下降3.8%,中南地区库存较上周下降2.1%,库位保持低位运行(分别为49%、51%)。

我们继续维持2017年初对行业景气走势“淡季微幅下跌,全年高位震荡向上,四季度才是价格高点”的判断,预计后续水泥库存将持续回落,限产、环保、能耗指标等“X”因素或将导致旺季涨价幅度超过市场预期。

当前时点继续看好旺季涨价行情,以及中期供给侧改革对水泥行业整体景气预期带来的提升。我们认为2017年四季度水泥的供需关系会比2016年四季度更紧,低库位进入18年后,水泥价格仍然将有上行动力。

继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥,和涨价行情中弹性大的华新水泥、祁连山、万年青;关注行业格局未来存在明显改善预期的华北地区龙头冀东水泥,以及东北地区龙头亚泰集团。

    建议关注区域建设板块,如京津冀一体化等:多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范,后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑,中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份,中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹。

    我们从中期角度仍然维持2016年以来对建材产业趋势的两个判断:

    供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升;以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥、中国巨石、中材科技、伟星新材、东方雨虹、兔宝宝等行业龙头。

    风险提示:房地产、基建投资低于预期;