水泥行业重磅报告:把脉业绩弹性,布局水泥春季行情
判断2018年华东水泥公司出厂价同比明显提升,弹性最大的是万年青、华新水泥、中国建材,而海螺水泥还将叠加估值修复,空间亦不会小。
摘要:
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2018年东部水泥股将展现较大的业绩弹性:当前是东部地区水泥产销旺季,水泥价格涨幅远超季节性,企业盈利水平或看齐上一轮周期高点(2011年)。我们判断,在2018年开春施工旺季来临之时,若水泥市场价格回调后高位企稳,盈利改善的确定性将更广泛地被市场认可,收官行情将叠加历年春季躁动行情,其中业绩弹性最大的是万年青、华新水泥以及中国建材(港股),而海螺水泥还将叠加估值修复,空间亦不会小。维持水泥行业“增持”评级。
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华东供求格局或将稳定,水泥价格有望高位坚挺。华东地区历来供需格局较好,在供给侧下因错峰生产和环保趋严,2017Q4水泥供求出现边际缺口,目前东部地区部分市场价格已上涨至500元/吨上下且华东基本空库即产即销,我们判断,2018年水泥供给在环保限产和错峰生产的机制下格局将稳定固化,水泥需求量保持平稳,2018-19年华东地区全年水泥市场均价维持可期,对应东部主要水泥企业的出厂价格,同比有望较2017年明显提升。
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我们考虑相同的每吨水泥价格涨幅给不同公司带来的业绩提升幅度,将东部水泥企业进行横向比较。业绩弹性与公司的过往年份毛利率和每股水泥产销量(2018年预计产销量)有关,毛利率低、每股产销量大则提升幅度大。经过我们测算,业绩弹性较高的是万年青、华新水泥以及中国建材(港股),有望在水泥股整体牛市中成为涨幅领先的品种,而海螺水泥将演绎确定性的估值修复行情,且龙头本身的定价能力理应给予估值溢价而非过去的折价(尤其是对比H股)。
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水泥股或迎来估值修复,戴维斯双击。由于所处地理位置的不同,各水泥企业在2018年出厂价格的提升幅度势必不尽相同,中性假设下,各水泥企业因地理位置的不同给予不同出厂价格涨幅假设,结果表明:
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中性假设下,在2017年水泥股业绩大幅提升的基础上,2018年水泥股普遍有20%以上业绩涨幅,其中万年青、中国建材等业绩弹性最大,预计业绩增速为52%、47%;
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目前水泥股整体的2018年动态市盈率水平不到10倍,低于14倍左右的历史均值,且低于全部A股16-18倍左右的平均水平,我们认为估值存在向均值回归的可能,迎来戴维斯双击。
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风险提示:需求大幅下降,环保限产等执行力度大幅放松等;
1. 水泥收官级别大,有望延续到春季躁动
我们的研究表明,2018年东部水泥股将展现较大的业绩弹性:当前是东部地区水泥产销旺季,水泥价格涨幅远超季节性,企业盈利水平或看齐上一轮周期高点(2011年)。我们判断,在2018年开春施工旺季来临之时,若水泥市场价格回调后高位企稳,盈利改善的确定性将更广泛地被市场认可,收官行情将叠加历年春季躁动行情,其中业绩弹性最大的是万年青、华新水泥以及中国建材(港股),而海螺水泥还将叠加估值修复,空间亦不会小。维持水泥行业“增持”评级。
我们考虑相同的每吨水泥价格涨幅给不同公司带来的业绩提升幅度,将东部水泥企业进行横向比较。业绩弹性与公司的过往年份毛利率和每股水泥产销量(2018年预计产销量)有关,毛利率低、每股产销量大则提升幅度大。中性假设下,业绩弹性较高的是万年青、华新水泥、中国建材(港股),有望在水泥股整体牛市中成为涨幅领先的品种,而海螺水泥将演绎确定性的估值修复行情。
2. 盈利的改善已然发生:东部水泥企业2018年出厂均价有望提升15—25元/吨
华东地区历来供需较为稳定,在供给侧下因错峰生产和环保趋严,2017Q4水泥供求出现边际缺口,水泥价格迅速上涨(水泥的需求刚性、无库存因素导致边际价格弹性较大),目前东部部分地区市场价格已上涨至500元/吨上下且华东基本空库即产即销,我们判断本轮水泥企业盈利或看齐上一轮周期高点即2011年的水平。
我们判断,2018年水泥供给在环保限产和错峰生产的机制下继续紧张,水泥需求量保持平稳,2018年华东地区全年水泥市场均价维持在400~500元/吨左右是可期的,对应东部主要水泥企业的出厂价格,同比有望提升15~25元左右。
3. 相同的价格涨幅下,中建材、华新、万年青业绩提升幅度领先
2017年我们测算华东水泥企业业绩将大幅提升,在2018年出厂价格较2017年提升25元/吨的中性假设下,主要水泥企业的2018年EPS仍有30%以上的增长幅度,对应2018年动态市盈率仅为8倍左右,估值明显偏低。相同出厂价格涨幅下,中建材、华新、万年青业绩弹性大。
4. 中性假设下,考虑不同区位的价格合理涨幅,估值仍偏低
由于所处地理位置的不同,各水泥企业在2018年出厂价格的提升幅度势必不尽相同,中性假设下,各水泥企业因地理位置的不同给予15—25元/吨的出厂价格涨幅假设,结果表明:
1) 中性假设下,2018年水泥股普遍有20%以上业绩涨幅,其中万年青、中国建材等业绩弹性最大;
2) 目前水泥股整体的2018年动态市盈率水平不到10倍,低于14倍左右的历史均值,且低于全部A股16~18倍左右的平均水平,我们认为估值存在向均值回归的可能。
5. 风险提示
需求大幅下降。水泥需求大幅下降或将导致水泥企业之间的协同行为破裂,带来水泥价格大幅回落,令水泥企业盈利水平低于我们预期。
环保限产等执行力度大幅放松。环保等措施一定程度上限制了行业低端产能投入,若执行力度大幅放松,水泥行业有效供给可能再度提高,带来水泥价格回落风险,从而令水泥企业盈利水平低于我们预期;
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