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    根据南京市政府网信息,12月3日8时起南京启动《南京市冬春季节空气环境质量保障管控方案》二级防控措施,全市水泥、铸造行业全部停产,除市政重点工程外,全市范围内工地全部停工,对停工工地裸露地采取防尘降尘措施,混凝土搅拌站停产。

    ①自2014年起以来,11月至次年2月底南京都会开展冬春季节大气污染特别管控,其中,2015年受马拉松大会和公祭日影响,二级管控时间为11月26日-29日、12月7日-15日,共13天。今年考虑到乌镇举办的世界互联网大会(12.3-12.5)和公祭日(12.13)的举办时间,我们判断二级管控可能从3日持续至本月中旬。

    ②根据中国天气预报网数据,本周华东地区天气将以晴天、多云为主,天气适合下游施工。

    ③根据中水协数据,12月1日南京本地42.5水泥继续上调30元,均价已经达到510元/吨,熟料420元/吨。我们预计本次停产将进一步加大供给收缩力度,加剧水泥行业供不应求,带动价格进一步提升。

    上峰水泥是华东地区高弹性、高预期差品种,被忽视的弹性龙头。

    上峰水泥地处华东,沿长江布局,充分发挥“地利”优势。

    ①类似海螺水泥,公司采取沿江布局,共计8条产线中有5条布局安徽,华东孰料产能1100万吨(整体产能占比近90%),万年青850万吨权益产能,海螺水泥本部安徽芜湖,50%左右产能在华东。上峰水泥、万年青、海螺水泥在华东区域收入占比分别为95%、100%、40%。从需求、竞争格局等角度看,华东均为全国水泥重点生产区域、消费区域。公司与海螺同享石灰石、煤炭、物流优势。

    四季度华东区域因供不应求率先全国多轮涨价,随着12月南京、江苏、浙江多地停产、限产政策有望落实,而天气尚未明显转冷,下游需求未受显著影响,因此我们预计供给缺口有望进一步放大,价格仍有上涨空间。

    ②看好短中长期产销量增长。量增长来源于两方面:一是明年吉尔吉斯新产线有望投产,预计吨净利将高于国内水平,乌兹别克斯坦新线也将跟进;二是预计上峰外销孰料占比30-40%,形成约500万吨(外销)+700万吨(自用)格局,中长期视角下粉磨能力提升将会持续降低外销孰料占比而提升水泥占比。

    ③公司成本几乎和海螺持平(财务成本略高),吨成本约低于同行其他区域竞争者20-40元,根据公告整理,2016年公司水泥产品吨成本149元,塔牌集团181元、宁夏建材165元、祁连山166元等。

    安徽熟料市场龙头集中度较高,海螺孰料产能占比约53%,中建材累计约20%,公司占比6-10%。由于是海螺、中建材核心经营区,价格战弊大于利,因此上峰可紧跟第一(海螺)、第二(中建材)分享市场良性竞争红利。低估品种空间大。

    公司前三季度净利4.5亿,根据市场价格变化及历史成本构成,我们预计四季度吨毛利已超200元,且浙江、江苏限产或进一步推升价格,中性乐观下预计四季度净利5-5.5亿,叠加房产业务结转,全年净利约10亿。