1、大摩预期2018年的材料需求将好于市场预期。冬季的环境控制致使建筑业的相关需求从17年4季度推迟至18年2季度加上季节性的需求上升将最终使2季度的需求超出正常水平。预期钢铁需求在18年将同比增加2.3%。

2、受益于冬季减产和较低库存，2018年首选材料市场中的钢铁和水泥。

3、冬季的减产致使钢铁库存率大幅下降，预计18年2季度需求高峰期的到来会使市场供给更紧张，钢铁部门的利润水平将得到支撑。

4、水泥方面，冬季减产以及历史低位的库存水平使得水泥价格在17年4季度强劲上涨，而由于环境控制和季节性需求增长，预期水泥部门的高利润率将会持续至18年上半年，且2季度建筑业需求的集中释放将会使水泥的价格走出一波上涨行情。

5、国务院在17年7月颁布新规禁止洋垃圾入境，预计旧瓦楞纸板的进口数量在18年将同比下降，这将导致中国旧瓦楞纸板的供给紧张，整体推动纸业的生产成本上升。而纸业部门的领导者‘理文造纸’和‘玖龙纸业’因拥有较多的海外供货渠道以及规模经济带来的成本优势，将作为纸业部门的首选。

6、就铝业部门来说，由于政府关停部分产能加上冬季减产，预计2018年的产能利用率将从2017年的83%达到更高的88%，在经历最近的价格下跌后，未来下行风险较小。且若山东冬季污染恶化带来产能的进一步削减，铝价在近期有上涨的可能。

7、煤炭价格在17年经历了较长时间的上涨，预期政府在18年将增加市场供给，新增矿场带来的产能增加将保持在2-3亿吨，预期煤炭价格在18同比下降10%。

8、未来环境管制的加强将成为一种新常态。“2+26”城市冬季的生产限制，环境保护税的推出将使市场供给减少，行业生产成本提高。预计此次冬季环境污染控制计划会产生两种结果：

1）减排目标达到，控制计划有效，下年继续执行。

2）目标没有达到，代表控制力度不够，更加严格的监管措施将会出台确保目标达成。

而预计18年1月1日起执行的环保税对材料行业的整体影响有限。基于当前的价格水平，每吨的环境税占比较小，其中铜所受的成本影响可能是最大的。

9、行业的去杠杆化进程刚刚开始，股息分配有望在未来增加。供给侧改革的推进使杠杆率不断下降，据估计，钢铁行业17年2季度的自由现金流为正数，且3季度的债务水平开始下降，在资本支出下降，收入有明显反弹迹象的背景下，预计钢铁行业2017-18年的股息分配将增加。

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理文造纸（2314.HK）  目标价：11.4港元

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