维持“增持”评级。

本周全国水泥市场价格环比回落1.2%。价格下跌区域主要是江苏、浙江、安徽、福建和海南，幅度10-30元/吨。节后第二周，国内水泥市场需求环比有所恢复，但幅度不大，华东和华南企业综合发货恢复至5-6成，其中袋装7-8成，属于正常节奏，散装略显迟缓，仅在3-4成。

从调查反馈情况看，影响因素：一是受持续或间歇性降雨影响，发货受限；二是工人返城较晚，截止本周末仍有部分工地工人未返回；三是下游搅拌站和普通工程项目因水泥、砂石等原材料价格仍处高位，并不急于开工，观望心态较重，也有小部分搅拌站因为资金紧张而放缓复工；四是两会期间，安全督察和检查较为严格，重点工程施工速度放慢。整体来看，元宵节过后，下游需求已经处于陆续恢复中，受以上短期不利因素影响散装需求同比恢复略显迟缓，鉴于以往经验，预计3月中下旬将会明显恢复。

此外，本周发货相对较好的省份主要有湖北、湖南、云南和贵州，综合货恢复至7-8成，个别企业达9成。

华北地区价格平稳，需求略有启动。京津冀地区价格保持平稳，下游需求略有恢复，主要是袋装水泥，企业发货增加10%-20%，另外因节前社会粉磨站未储备熟料，近期纷纷到处采购熟料，主导大企业熟料发货情况较好，出厂价保持在290-300元/吨，其他单线民营企业多自用为主，外卖量不大。另外，河北地区水泥低价进入山东、河南高价地区较多，也为本地缓解库存压力。预计3月20日后，两会结束，京津冀地区重点工程项目和搅拌站将会陆续复工，散装需求也将会有所提升，届时或利于企业推涨价格。

华东地区价格回落，需求恢复略显迟缓。江苏南京及盐城、淮安苏北等地水泥价格再次回落20-30元/吨，南京P.O42.5散主流到位价380-390元/吨，南京及镇江地区袋装需求恢复7-8成，散装需求在4-5成。苏北农村需求已恢复到8成左右，但散装需求恢复欠佳；苏南地区下游需求恢复相对略显缓慢，受降雨和工人返城较晚影响，多数搅拌站和工地尚未正式开工，因此水泥企业散装发货仅在3-4水平，虽然部分熟料生线已到复产时间，因需求恢复一般，企业延后复产，所以熟料库存相对压力不大，水泥库存增加后企业调整磨机开工率。

浙江杭州企业增加返例促销，价格小幅下调10元/吨，金建衢及海沿地区水泥价格出现大幅回落40元/吨（补跌前一轮），杭州P.O42.5散主流到位价400元/吨，浙中南350-400元/吨，沿海380-400元/吨，绝对价格仍处于相对高位。元宵节过后，浙江迎来雨水天气，下游需求受到影响，企业发货恢复偏慢，浙中南及沿海地区价格属于偏高区，为避免区域间、企业间价差拉大，各企业统一下调，因大部分生产线仍处于停产当中，所以整体库存暂无上升压力。本周浙江散装需求恢复4成，袋装受降雨影响发货量也不大，仅在5-7成水平，杭州地区价格小幅策略性调整，也只是为打开市场局面，下游搅拌站和重点工程项目受安全检查影响，施工进度放慢，预计3月中下旬才会有明显恢复。

安徽合肥和巢湖主导企业于10日将公布价格下调40元/吨，部分企业此前已暗降，节后外围普遍下调一轮，合肥此次属于跟进调整，也是为打开市场销售，刺激下游拿货。安徽合肥和芜湖、铜陵以及皖北大部分地区受间歇式降雨影响，需求恢复一般，袋装发货恢复6成，散装在4成左右，巢湖地区部分满库企业开始停产检修。

江西萍乡和赣州地区价格补跌30-40元/吨，南昌和九江保持平稳。本周江西仍被持续中到大雨笼罩，下游工程启动受到影响，但从企业发货量来看，仍有3-6成，说明下游需求并不差，只是阶段性雨水天气影响工程开工。多数企业预计3月中下旬需求将会集中释放，目前江西省仍有50%生产线停产中，有的企业要在中下旬才能复产，所以整体库存压力不大，后期价格再大幅下跌的可能性较小。

福建地区水泥价格继续下调，龙岩、三明、泉州以及南平等地区水泥价格普降15-20元/吨，P.O42.5散主流价格350-380元/吨。价格下调主要是因春节期间，停产执行情况欠佳，节后市场需求尚未启动，库存压力较大，再加上福州地区前期已经下滑，所以外围地区价格也纷纷跟进调整。

山东水泥价格大幅回落30-50元/吨不等，本地需求尚未启动，农村袋装有一定恢复，散装工程除了冬施以外，大多仍处于停工状态。价格下调主要是受河北地区低价水泥影响，P.O42.5散到济南地区价格在450元/吨，运费高达200元左右，所以企业适当下调价格，以抑制进入量，山东省不同地级市出厂价计划维持在450-500元/吨，属于周边价格最高地区，短期因生产线均在停产，库存不高，价格或可维持。

广东地区水泥需求恢复偏慢，整体不及去年同期水平，散装发货仅在3成，袋装7-8成。从企业反馈看，春节后水泥价格一直没有回落，不急于复工的工程及搅拌站，采取观望态度，希望原材料价格下调，而水泥企业因整体库位不高，同时也看准工程量存在，只是复工推迟，所以散装水泥价格也是纹丝未动。此外，广东年前有地铁工程项目出现事故，目前恰逢两会期间安全大检查，重点工程项目均有意放慢速度。预计3月15日后，搅拌站和建筑工程都将会有所恢复，在此期间，不排除企业为尽快打开市场局面，采取策略性小幅下调价格的可能。

广西地区水泥下游需求恢复与去年相当，因去年广西市场需求相对偏弱，所以今年企业发货量与之相比落差不是很大。袋装水泥需求恢复8成左右，散装需求在3成，与广东市场基本类似。影响因素，一是持续降雨，影响企业正常出货；二是节前当地工程赶工较多，节后并不急于开工；三是广西地区对传统节日较重视，通常工人要过了正月才返回工地。目前各企业仍在执行限产，整体库存压力不大，价格大幅下滑可能性较小，为了打开市场销量，个别地区或有小幅策略性下调。

海南地区水泥价格回落20元/吨。下游需求恢复一般，综合发货水平5-6成，散装仅在3成，袋装市场恢复8-9成。工程复工不及去年同期，一方面工程和搅拌站放假到正月十八，工人才回来上班。另一方面尽管为了满足下游市场回落预期，价格下调20-30元/吨，但因为价格仍处于高位，不急于开工搅拌站，存有与其博弈的心态，希望价格继续下调。此外，去年受环保督查影响，填岛工程被叫停，对节后需求启动也有些影响。整体情况看，暂无在建工程因为资金短缺而放缓或停工，只是推迟。