水泥行业:良好开局
水泥行业
1Q18 高起点 尽管1 月份华东熟料价格大幅下跌170 元每吨,水泥价格下降幅度缓慢,考虑到淡季春节将临近,目前水泥价格下跌了每吨50 元。实际上,江苏浙江福建等省份有春节期间的减产计划,我们认为水泥2 月份的下跌幅度十分有限。
目前全国高标水泥价格为每吨420 元,华东高标水泥价格为每吨469 元,同比24.5%和42%的上涨幅度。16 和17 年的供给侧改革后的价格趋势,一季度的水泥价格和毛利基本是当年的低点,我们认为目前的水泥价格为全年的水泥价格上涨打好了基础。
超越2011 年 在 4 万亿计划的刺激下,水泥行业利润在2011 年达到高峰,当年840 亿元的利润,之后逐渐降低到2015 年的330 亿元,在水泥供给侧改革和需求复苏的2016 年之后,行业利润在2017 年恢复到了870 亿元。
我们预期2018 年行业利润将达到1100 亿元。与08-11 年的水泥超级周期不同,此轮周期已经没有了产能增加,我们认为今年水泥价格会由于行业协同整合的因素继续保持在高位。
旺季需求好于预期 我们跟踪发现,水泥制造商的地产需求订单超于预期。我们发现,广东,陕西等多个区域的房企拿地增速大幅上行。我们预期16-17 年的房企拿地会在今年支撑新开工保持5-8%区间的增速。水泥需求会在今年三四月份保持上行。
水泥行业很大程度上依赖于供应监管,如“错峰生产计划”,我们预计减产计划将持续三年。由于政府部门正逐渐把监管重点从控制产量转向淘汰落后产能,行业专家认为明年将会实施更加严格的监管政策。
政府对水泥产量的大力监管预示着在未来的两年内,水泥行业将不会有新的产能增加,我们认为水泥的价格将长期保持在高位。水泥行业龙头的现金流也会大幅度提升,并用于降低公司杠杆和增加股东分红。
水泥行业保持超配,首选中国建材水泥行业的减产态势将会持续,同时小型的和产能落后的公司将被逐渐淘汰,因此我们对于大型上市公司的发展前景保持十分乐观的态度;我们认为水泥行业持续超配。
在水泥行业的大盘股中,我们推荐中国建材(3323:HK – 买入;目标价港币10.5 元,对应人民币510 元/吨企业价值)。在小盘股中,我们推荐西部水泥(2233:HK –买入;目标价港币1.65 元,对应360 元/吨企业价值)。
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