临近春节，水泥需求下滑明显；上周水泥价格继续下调，全国水泥价格指数环比下降2.5%，华东地区为主要下跌区域。

水泥价格高起点，一季度行业盈利增长可期；全年水泥价格波动幅度预计小于去年，行业盈利仍有进取空间。

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临近春节，南方地区水泥价格继续下调

临近春节，全国各地房地产和工程项目陆续停工，水泥需求明显下滑，进入低谷。在此因素影响下，上周水泥价格继续下调，全国水泥价格指数环比下降2.5%，北方地区基本平稳，南方地区为主要下跌区域。华东地区跌幅最大，水泥价格指数环比下降4.6%，西南和中南地区分别下降0.3%和0.5%。

全国水泥库容比为58.9%，环比上升1.6个百分点，南方地区均有所上升，在60%左右。不过考虑到2月南方地区水泥企业陆续开启限产和生产线检修，预计库存压力不会太大。我们预计2月中下旬华东地区水泥价格仍然会继续下调，但考虑到目前水泥需求基本已经见底，水泥价格下调幅度不会大。

2018年行业观点：价格高起点，波动幅度小于2017年

截至目前，全国水泥价格相较年初下降9%，其中华东地区下降16%，跌幅最大。但与去年同期比较，目前全国水泥价格指数同比仍增长35%，其中华东地区同比增长49%，全国水泥- 煤炭价差同比增长27%，同时水泥销量基本持平，一季度行业盈利增长可期。

此外，考虑到今年水泥价格的起点是去年四季度飙升至的高位，全年水泥价格表现预计超过去年平均水平，波动幅度则小于去年，水泥行业利润有望进一步冲高超1,000亿元人民币，同比增长10-15%。

持续关注华东地区市场和龙头企业

我们看好水泥行业短期的盈利增长，以及中长期供给侧改革带来的行业格局改善。我们认为中长期的供给侧改革将使得行业盈利在不同地区、不同企业间出现分化，龙头企业的估值也将在这轮行业整合中获得提升。推荐关注需求稳定、市场较成熟的区域市场，如华东地区；关注受益于重点基建项目投资的西部地区市场，如贵州、陕西；推荐关注盈利稳定、受益于供给侧改革的龙头海螺水泥（914 HK），目标价 47 港元（13 倍 2018 年预测市盈率）。