方正证券:等待需求变化和政策影响明朗 精选结构机会
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市场观点
等待需求变化和监管政策影响明朗,精选结构机会
市场观点:等待需求变化和监管政策影响明朗,精选结构机会。
2月份全球市场均出现了调整,波动率明显放大,一方面担忧货币政策扰动,美联储主席更迭加息频率引发不确定性,另一方面担心需求,中国、欧洲和日本PMI有所回落,美国贸易政策调整引发全球贸易担忧。A股市场一方面担心国内需求,房地产和基建存在不确定性,另一方面监管政策的影响存在不确定性。
后续影响市场的核心要素实际上就是两个层面,一是国内、外需求趋势变化,二是国内监管政策的影响。具体而言:
市场的核心因素1:外需。投资者担忧外需,一方面是货币政策正常化过程抑制经济,美联储已经加息5次,英国、加拿大央行也已经做出加息操作;另一方面是担忧全球贸易,17年全球贸易出现了明显的增长,对经济也有一定的带动,近期美国采取的贸易政策造成扰动,市场担心各国竞相提高关税税率引发贸易战。从外需跟踪来看,发达国家是重点,美欧日目前经济整体仍在恢复过程中,出现逆转的迹象尚不明显,尽管欧洲和日本近2月PMI出现一定程度的回落,目前仍明显高于临界值,仍在扩张区间;关于美国经济,美联储新任主席鲍威尔在国会听证会上表示,美国财政政策变得更加积极将刺激经济增长,但没有迹象显示美国经济过热。
市场的核心因素2:内需。从国内需求变化来看,中采PMI数据和财新PMI数据出现了背离,而且中采PMI的回落超出了季节性,投资者担心制造业回落。对于内需,目前最为关键的实际上是房地产和基建,近期房地产政策释放出继续收紧的信号,一方面银行信贷额度紧缺,首套房利率继续上浮,另一方面二线重点城市进一步出台房地产调控政策,例如昆明、武汉等,此外全国两会上释放出房地产税立法加速的信号。基建投资一方面铁路等项目审核条件趋严,另一方面利率上升,PPP进一步规范。对于地产的影响,整体上认为有限,一方面棚户区改造规模高于预期,另一方面房地产库存处于相对低位。对于基建的影响,需要3月份旺季验证以及中观调研。
市场核心因素3:监管政策影响。根据中央经济工作会议的定调,金融监管趋严是一个大趋势,对股票市场的扰动也在不断增大,从2017年4、5月份开始出现了3次明显的扰动,去年4、5月份的调整以及11、12月份调整以及今年2月份之后市场的调整。根据目前的跟踪,资管新规将于全国两会后发布,银行理财新规、保监会出台保险资产管理新规等细化政策也将同步跟进,从去年对银行同业整顿的效果来看,监管效果非常明显,监管政策后续对市场仍存在影响。
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市场核心因素跟踪及行业配置思路
经济增长真伪即将揭晓、流动性紧平衡、关注退市及监管政策
三因素跟踪以及行业配置的思路:经济增长迎来证伪时刻,流动性中性偏紧环境不改,政策层面关注退市制度以及监管政策。结构机会,配置方向可考虑金融地产、制造业及资本品相关的细分领域。
经济层面:经济增长迎来证伪时刻。3月中旬将公布1、2月份经济数据,同时3、4月份经济将迎来旺季,市场对于宏观经济的分歧结论将水落石出。目前经济增长方面出现了一些负面信号,需要证实或证伪,包括美国的贸易政策变化、中国制造业景气、房地产和基建投资的回落幅度等。
流动性层面:流动性中性偏紧环境不改。防控金融风险为三大攻坚战之一,意味着去杠杆仍将继续,央行要为去杠杆创造合适的货币环境,意味着流动性整体仍中性偏紧。从货币跟踪来看,节后十年期国债期货出现了一定的反弹,这和经济数据低迷有一定的关系,衡量实体经济的利率仍处于高位,珠三角票据直贴利率月息在4.6‰,中票发行利率为7.12%,政策性银行发行利率在4.6%,整体反映实体经济的融资利率仍处于高位。
政策层面:关注退市制度以及监管政策。两会期间金融监管政策信号比较多,银监会表示银行理财业务监管办法将适时发布,保监会表态保险资产管理系列规则将正式落地。
市场判断上,等待需求变化和监管政策影响明朗,精选结构机会。其中金融地产的核心逻辑在于金融风险缓释,业绩估值匹配度较好。制造业核心逻辑在于盈利能力在提升,估值处于中枢附近,细分领域催化剂频出,具备挖掘好公司的背景环境。资本品重点在于上游能源材料的阶段性机会。因此,3月份优选银行、化工、建材三个行业。
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行业景气度追踪
中观行业景气度跟踪:资本品价格波动收窄,可关注建材、化工、机械等行业的细分领域;消费品中,地产销售跌幅收窄,车市销售较好,消费升级可关注白酒、家电等细分领域;技术与服务方面,两融余额有所回落,春节票房大幅提升。
上游:原油价格震荡下跌,天然气价格小幅下跌,煤炭价格总体上涨。国内铁精粉价格小幅上涨、国外铁矿石价格整体上涨。生猪价格大幅下跌,鸡苗价格涨跌不一。
中游制造:钢材价格在2月份上涨。水泥价格2月份小幅下跌,玻璃景气度持续上涨。2月份基本金属有涨有跌,关注镍,贵金属下跌,小金属涨跌互现,稀土价格总体与1月份持平。化工产品价格涨跌互现,关注农药、醋酸等细分子行业机会。设备类中,部分细分领域,如机械设备中的挖掘机,景气度持续较好。
消费品:2月地产销售同比大幅下降,但结合1、2月份销售数据来看,地产销售负增长进一步收窄。2月车市销售整体较好。白酒价格整体平稳,关注次高端白酒,芝加哥脱脂奶粉价格小幅下跌。春节智能家电销量大增,预计彩电在今年迎来恢复性增长。
服务:2月费城半导体指数上升;受股市下跌和春节因素影响,股票市场成交量明显下降,两融余额有所回落;2月电影票房大幅上升,环比翻倍;波罗的海干散货指数回升,原油运输指数下降,成品油指数小幅上升。
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三月首选行业
银行、化工、建材
银行的逻辑在于净息差提升利好延续,业绩预告持续向好;监管政策不断落地,金融风险显著降低,不良率有望进一步改善;市场估值洼地,修复空间显著。
化工的逻辑在于油价继续维持在60美元上方,化工产业链景气度确定性颇高;超级公司有望从化工领域诞生;农药、醋酸、氟化工制冷剂、染料等细分领域存在涨价等因素催化剂,估值普遍较为合理。
建材的逻辑在于3月复工,旺季到来,建材春季行情可期;供给侧仍有收缩预期,限产常态化有望长期持续;龙头估值合适,同国际龙头相比存在上涨空间。
银行
标的:工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等
支撑因素之一:净息差提升利好延续,业绩预告持续向好。17年下半年开始四大行和商业银行净息差开始步入上升通道,目前随着定向降准政策落地,政策覆盖全部大中型商业银行和90%以上城商行、非县域农商行,将提高银行净息差0.7-1.4bp,净息差回升将得以延续,带动利润提升0.5到1.5个百分点。同时,根据各银行近期发布的业绩快报显示,已发布业绩预告的16家银行中14家归母净利润增速超过16年,部分城商行如南京银行、常熟银行、杭州银行等业绩改善明显。
支撑因素之二:监管政策不断落地,金融风险显著降低,不良率有望进一步改善。随着监管政策的不断落地,监管对银行业尤其是国有大行的边际影响逐渐减弱,中期金融风险的降低不可小觑,银行体系的风险在18年将延续下降。各银行不良率自去年以来相继进入下行通道,如招行和南京银行、17年不良贷款率分别下降0.26%和0.01%。
支撑因素之三:市场估值洼地,修复空间显著。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.19倍和13.06%。与美国大行摩根大通和富国银行1.5倍左右的PB和11%左右的ROE相比,国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看,目前银行整体估值水平仍处于历史低位,修复空间较大。
化工
标的:中国石化、荣盛石化、桐昆股份、扬农化工、华谊集团、浙江龙盛、闰土股份、巨化股份等
支撑因素之一:油价继续维持在60美元上方,化工产业链景气度确定性颇高。原油价格是衡量石油化工行业景气度的核心指标,国际油价2月份小幅下跌,但整体仍维持在60美元上方,化工行业整体景气度较高。截至3月1日,生意社化工景气指数达到968,为近一个月以来高点。全球经济的持续复苏将给油价提供需求侧支撑。
支撑因素之二:超级公司有望从化工领域诞生。目前我国化工企业正走在由大到强、由大到特大的两种路径上。未来将会产生细分领域全球范围的龙头公司,例如特种化工领域的万华,无论从体量上还是盈利能力上都可以该行业的全球龙头宣威威廉斯。又如炼化领域的民营巨头荣盛、恒逸等,正走在成为炼化产业链国际巨头的道路上。
支撑因素之三:农药、醋酸、氟化工制冷剂、染料等细分领域存在涨价等因素催化剂,估值普遍较为合理。农药方面,商务部初步裁定原产于印度的进口醚醛存在倾销。进口醚醛成本抬升将推高菊酯产品价格上涨,利好全产业链企业如扬农化工等。醋酸行业,需求端内需持续向好,PTA2018年复产产能和新增产能分别为810万吨和420万吨;供给端,2018年醋酸行业产能增速仅1.2%。醋酸提价可期。氟制冷剂行业景气延续,环保带来最大边际增量,行业长期趋势向好。水治理趋严,染料及中间体供给收缩持续。染料方面,国际染料厂商瑞士科莱恩国际有限公司2 月1 日起上调全球所有含二氧化钛、炭黑、颜料、染料和若干种添加剂的色母粒及混配料产品的价格,幅度或达8%。伴随染料消费旺季来临,行业催化剂频发。目前各细分行业龙头,如农药领域的扬农化工、醋酸行业的华谊集团、氟化工制冷剂方面的巨化股份和染料领头企业浙江龙盛、闰土股份的PE分别为29.0、42.2、29.8和16.8、19.8,估值普遍较为合理。随着行业集中度的进一步提高,上述细分产品均有进一步涨价空间。
建材
标的:海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、祁连山、北新建材、旗滨集团、中国巨石等
支撑因素之一:3月复工,旺季到来,建材春季行情可期。春节后各地建材需求平稳恢复,预计3月中旬左右或将迎来各主要建材现货上涨时点。随着春季行情的启动,受17Q4环保限产影响的项目存在赶工进度,各新开工和复工项目需求同样可期,为3月行情垫定涨价基础。
支撑因素之二:供给侧仍有收缩预期,限产常态化有望长期持续。3月1日开始,水泥、钢铁等行业,将执行“ 26+2”污染物特别排放限制,环保限产进入常态化,有利于稳定建材库存,为价格提供有力支撑。
支撑因素之三:龙头估值合适,同国际龙头相比存在上涨空间。海螺水泥、华新水泥、北新建材和祁连山目前的PE分别为11.3、10.0、19.0和13.5。与全球性建材行业龙头拉法基豪瑞、CRH和海德堡水泥17.4、18.4和22.2的PE相比,我国建材行业龙头企业估值偏低,纵向来看,国内建材龙头估值也处于历史上的较低水平。
图表1 三月重点看好行业及标的
最看好的行业 | 主要标的 |
银行 | 工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等 |
化工 | 中国石化、荣盛石化、桐昆股份、扬农化工、华谊集团、浙江龙盛、闰土股份、巨化股份等 |
建材 | 海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、祁连山、北新建材、旗滨集团、中国巨石等 |
资料来源:方正证券
图表2 银行推荐标的相关指标
代码 | 简称 | PE(TTM) | 2017EPS | 2018EPS | 2018PE |
601398.SH | 工商银行 | 8.40 | 0.81 | 0.85 | 7.89 |
601939.SH | 建设银行 | 8.59 | 0.96 | 1.02 | 8.05 |
601288.SH | 农业银行 | 7.03 | 0.59 | 0.63 | 6.51 |
600036.SH | 招商银行 | 10.80 | 3.16 | 3.67 | 8.18 |
601998.SH | 中信银行 | 7.73 | 0.90 | 0.96 | 6.97 |
000001.SZ | 平安银行 | 8.91 | 1.36 | 1.45 | 8.27 |
601166.SH | 兴业银行 | 6.48 | 3.08 | 3.44 | 5.21 |
601009.SH | 南京银行 | 7.93 | 1.25 | 1.48 | 6.09 |
002142.SZ | 宁波银行 | 10.98 | 2.14 | 2.56 | 7.89 |
资料来源:方正证券
图表3 化工推荐标的相关指标
代码 | 简称 | PE(TTM) | 2017EPS | 2018EPS | 2018PE |
600028.SH | 中国石化 | 13.78 | 0.45 | 0.59 | 10.73 |
002493.SZ | 荣盛石化 | 31.93 | 0.72 | 1.14 | 14.68 |
601233.SH | 桐昆股份 | 18.98 | 1.32 | 1.70 | 14.74 |
600486.SH | 扬农化工 | 28.95 | 1.91 | 2.53 | 20.37 |
600623.SH | 华谊集团 | 42.18 | 0.35 | 0.68 | 15.55 |
600352.SH | 浙江龙盛 | 16.81 | 0.78 | 1.01 | 12.68 |
002440.SZ | 闰土股份 | 19.76 | 1.52 | 1.74 | 13.95 |
600160.SH | 巨化股份 | 29.76 | 0.51 | 0.63 | 19.87 |
资料来源:方正证券
图表4 建材推荐标的相关指标
代码 | 简称 | PE(TTM) | 2017EPS | 2018EPS | 2018PE |
600585.SH | 海螺水泥 | 13.82 | 2.87 | 3.32 | 9.72 |
600801.SH | 华新水泥 | 10.05 | 1.44 | 1.56 | 8.94 |
000672.SZ | 上峰水泥 | 19.85 | 1.04 | 1.66 | 7.62 |
600720.SH | 祁连山 | 16.05 | 0.83 | 1.08 | 10.37 |
000786.SZ | 北新建材 | 21.89 | 1.26 | 1.64 | 14.62 |
601636.SH | 旗滨集团 | 14.69 | 0.44 | 0.55 | 12.13 |
600176.SH | 中国巨石 | 24.65 | 0.72 | 0.92 | 17.81 |
资料来源:方正证券
图表5 三月行业配置表
行业名称 | 沪深300权重 | 配置建议 | 行业名称 | 沪深300权重 | 配置建议 |
银行 | 20.92 | 超配 | 计算机 | 2.24 | 标配 |
非银金融 | 14.29 | 标配 | 商业贸易 | 1.99 | 标配 |
医药生物 | 6.2 | 标配 | 传媒 | 1.87 | 标配 |
房地产 | 5.71 | 标配 | 电子 | 1.84 | 标配 |
食品饮料 | 5.23 | 标配 | 国防军工 | 1.7 | 低配 |
汽车 | 4.12 | 标配 | 电气设备 | 1.69 | 标配 |
有色金属 | 3.98 | 标配 | 通信 | 1.23 | 标配 |
采掘 | 3.89 | 标配 | 建筑材料 | 1.1 | 超配 |
公用事业 | 3.54 | 标配 | 钢铁 | 0.98 | 标配 |
家用电器 | 3.45 | 标配 | 农林牧渔 | 0.97 | 低配 |
建筑装饰 | 3.36 | 低配 | 综合 | 0.55 | 低配 |
化工 | 3.17 | 超配 | 纺织服装 | 0.26 | 标配 |
交通运输 | 2.8 | 标配 | 休闲服务 | 0.19 | 标配 |
机械设备 | 2.71 | 标配 |
资料来源:方正证券
图表6 既定行业配置下的优选组合
股票代码 | 简称 | 17EPS | 18EPS | 主要逻辑 |
601939 | 建设银行 | 0.96 | 1.02 | 负债端成本优势、风控指标优 |
601166 | 兴业银行 | 3.08 | 3.44 | 营收降幅改善、低估值 |
601009 | 南京银行 | 1.13 | 1.26 | 利润领先、基本面好转 |
002493 | 荣盛石化 | 0.58 | 0.70 | PX增厚业绩,炼化一体化巨头 |
600623 | 华谊集团 | 0.35 | 0.68 | 醋酸提价,行业底部反转 |
002440 | 闰土股份 | 1.52 | 1.74 | 染料提价、催化剂频出 |
600585 | 海螺水泥 | 2.87 | 3.32 | 水泥行业绝对龙头,低估值 |
600720 | 祁连山 | 0.83 | 1.08 | 业绩弹性持续释放、甘青藏水泥龙头 |
000786 | 北新建材 | 1.26 | 1.64 | 业绩高增长、低估值 |
资料来源:方正证券
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