投资要点

      ●“十一五”期间公司主要市场水泥需求持续旺盛。在主战场华北，曹妃甸和天津滨海新区的建设将新增1000万吨以上的水泥年需求。由于沈北新区的即将启动，东北区域的水泥需求也比较乐观。

      ●随着曹妃甸和滨海新区基建工程开始进入高峰期，今年二季度开始，华北水泥价格可能明显上升。同时冀东离曹妃甸和滨海新区最近，运输成本优势最明显，将成为华北工业重新布局的最大赢家。

      ●公司目前有水泥产能1900万吨，到2010年将达到4000－5000万吨，预计2006－2008年每股收益分别为0.21、0.34和0.48元（2007年开始按增发后总股本计算），合理股价在9.67－10.75元。

      区域水泥需求持续旺盛

      就华北地区而言，预计曹妃甸建设新增水泥年需求300万吨以上，天津滨海新区建设新增水泥年需求则在700万吨左右。曹妃甸工业区和滨海新区的建设都是从2006年总体启动，预计未来三年将是基础设施建设的高峰，对水泥的需求旺盛，预测将达到1000万吨/年左右。如果曹妃甸的规模扩大，则有望达到1500万吨/年左右。

      结构调整改善供需失衡

      随着水泥行业中淘汰能耗高、污染重的落后产能力度明显加大，由于落后产能比例偏高，河北“十一五”期间共淘汰3500万吨。我们认为华北地区未来三年水泥总产能不会出现大幅增长，需求增长快于供给将有效改善供需失衡的状况。

      2006年3月开始，河北地区水泥价格出现总体稳中有升的局面，这正是供需关系改善的反映。由于需求的旺盛和暖冬气候的影响，冀东水泥华北地区的价格在2006年12月－2007年1月这一传统淡季里依然平稳，环比基本没有下降，而同比则上升了30元/吨。可以预期的是，随着曹妃甸和滨海新区基建工程开始进入高峰期，今年二季度开始华北水泥价格可能出现明显上升。

      地理位置带来竞争优势

      在华北地区较大的水泥企业之中，冀东的地理位置可以说最为优越：其在华北的主要生产基地距曹妃甸和滨海新区的距离都在100公里左右，较金隅集团、太行水泥近了许多。对于水泥这种低附加值的“短腿”产品（陆路运输半径在200－500公里）而言，运输成本对竞争力的影响是很关键的。以0.5元/吨公里的公路运输价格为例，每吨水泥多运100公里成本将上升30%左右。相对于金隅、太行等企业，冀东的产品在曹妃甸和滨海新区市场上无疑具有明显的低运输成本优势。正如金隅是北京奥运建设最受益的水泥企业一样，冀东将成为行业中华北工业重新布局的最大赢家。

       发展战略切合实际

      截至2006年底，冀东共有水泥产能约1900万吨，其中华北和东北地区分别占54%和36%。此外，已于去年开工建设的亿利2500T/D和泾阳5000T/D熟料生产线将于今年中期建成，增加水泥产能310万吨。公司入选国家重点扶持的12家全国性大型企业，将充分利用政策优势，在未来几年内高速扩张。

      公司“十一五”末将使水泥产能比目前增加一倍以上，确保4000万吨，力争达到5000万吨。其中华北地区新增1000万吨，辽宁增加500－600万吨，西北地区也将通过新建或收购的方式继续扩张。冀东的发展战略符合其目标市场的实际状况。（周焕）

来源：联合证券