投资要点:

    公司 2014年前三季度营收31.11亿元,同比增0.88%;归属净利润2.78亿元,同比增35.2%; EPS:0.58元。Q3单季营收12.54亿,同比减8.3%,单季归属净利润1.64亿元,同比增33%;略超预期。

    报告摘要:

    区域景气不佳,量增价跌导致前三季度收入同比基本持平。2014年前三季度公司实现水泥熟料销售1124万吨,同比增长4.8%,据统计宁夏地区1-8月水泥累计产量同比下滑1.65%。公司作为龙头企业,销量增速略好于区域整体水平。区域景气不佳导致水泥均价走低,测算公司前三季度水泥熟料均价同比回落3.7个百分点。

    成本控制回落促毛利率提升是盈利增速较快主因。前三季度公司水泥熟料综合毛利率为29.9%,比去年同期增加1.5个百分点。毛利率增长一是由于加强成本控制,二是煤炭价格较去年同期有所下降。测算前三季度公司单位水泥熟料单位成本同比回落5.7个百分点。

    政府补助增加和财务费用减少是利润贡献的另一因素。由于政府补助增加,公司2014年1-9月营业外收入1.23亿元,同比增加33.87%。前三季度公司财务费用0.87亿元,同比减少18%。

    收购下游混凝土企业,产业链延伸更进一步。作为传统建材中的一环,公司在2009年进入混凝土产业。报告期内公司通过股权调整全资持有宁夏科进混凝土股权,公司产业整合方面的掌控能力进一步提升。

    主要区域宁夏仍有新增产能压力,2015年后景气有望在回升。2014年宁夏市场由于基建投入不多,加上房地产投资下行导致需求整体不旺,供给方面有两条生产线投产新增产能约13%,区域景气程度一般。2015年后宁夏没有新增产能,区域内需求若能回升,景气有望改善。预计2014-2016年收入42.9\47.7\51.4亿元,归母净利润3.91\4.78\5.46亿元;上调EPS 为:0.82\1.00\1.14元,维持“增持”评级。