宁夏建材(600449)

公司发布2017年 中报，上半年实现营业收入20.33 亿元，同比增长42.67%；归母净利润为1.13 亿元，实现扭亏盈利。

点评：

量价齐升，业绩大幅增长。公司上半年共销售水泥741.36 万吨，同比增加14.82%，因区域水泥价格涨幅较大，本期吨收入同比增长53.53元至274.24 元，吨毛利同比上涨22.88 至76.10 元。报告期内，公司销售、管理费用变动较小，通过减少借款及下调债券利率降低利息支出，财务费用同比下降13.24%，在销量大增背景下，公司吨费用同比下降7.37 至51.20 元；本期公司报废淘汰了位于乌海、中宁等地停用的熟料生产线，固定资产处置损失达2219.11 万元，使得营业外支出同比大幅上涨1641.88%，公司上半年吨净利达15.27 元，较去年全年上涨11.94 元。

基建投资增长迅速，交运建设成拉动主力。公司主要生产地区有宁夏全区、甘肃天水和白银地区，以及内蒙古乌海区域，其中在宁夏内部市场占有率为43%，稳坐区域龙头地位。2017 年上半年宁夏基础建设投资额累计达385.55 亿元，同比增长66.10%。交通基建计划亮眼，全年规划投资额为220 亿元，其中高速公路建设力度最大，自治区计划2017 年在建高速公路里程和新开工里程达到700 公里和400 公里，投资额首次突破100 亿元大关，达106 亿元，是历年来投资规模最大的一年。受益于基建需求大幅增长，今年上半年宁夏地区水泥累计产量939.43 万吨，较上年同期增长19.81%。“十三五”期间，甘肃及内蒙古都将迎来交通设施集中建设期，两省总规划投资额均在4000 亿元以上，我们对公司产能布局区域的需求较为乐观。

错峰生产常态化，水泥价格高位运行。西北水泥价格长期以来处全国低位，产能过剩较严重，对此宁夏正逐渐常态化错峰生产工作，每年冬季采暖期全面停窑4-5 个月，严禁新增产能，力争在2020 年底将产能利用率提至80%以上。甘肃产能利用形势较好，2016 熟料产能利用率达75.35%，冬季停窑天数为90 天-100 天。得益于需求供给两端优化，上半年度宁夏水泥均价为275.89 元/吨，较2016 年末增长6.06 元，同比增长23.60 元，创2013 年以来的价格新高。同时，甘肃水泥均价为308.20 元/吨，同比增长68.40 元，较去年年末增长14.91 元。在供给控制及需求向好的背景下，旺季区域水泥价格有望企稳高位，公司业绩弹性仍较大。

投资建议：我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.50、0.58、0.62元，对应PE 为23X、20X、19X，给予“增持”评级。

风险提示：基建投资不及预期，水泥价格大幅下跌。