投资要点
　　事件：
　　公司近日公布2016 年年报，实现收入36.89 亿元，同比上升15.84%；归属母公司净利润5764.99 万元，同比增长189.76%，对应EPS0.12 元；扣非后归母净利4757.28万元，同比增长796.71%，对应EPS0.10 元。

　　4 季度单季实现收入9.92 亿元，同比增长30.13%，归属母公司净利润-3082.07 万元。公司拟以2016 年12 月31 日总股本为基数，每10 股派0.40 元现金红利（含税）。

　　点评：
　　区域需求明显提升，景气度逐渐复苏。2016 年受房地产投资增速回升及基建投资加大影响，水泥行业整体需求上升，同比增长2.5%，宁夏地区全年水泥产量1946 万吨，增速达11.4%，行业景气度回升。去年国家新开工西部大开发项目投资总规模7438 亿元，重点投向西部地区公路、铁路、水利枢纽等重大基建领域，带动西部地区水泥、商品混凝土市场需求增加。

　　量价齐升，盈利明显改善。16 年公司水泥和熟料合计销量为1729 万吨，同比增长15.5%；均价约177 元/吨，同比上升约2 元/吨；吨成本约130 元/吨，同比下降8 元/吨，其中燃料及动力（煤炭、电力）下降5.5 元/吨，制造费用下降2.6 元/吨；吨毛利为47 元/吨，同比提升10 元/吨。

　　管理精细化，吨费用进一步下降。公司全年吨期间费用同比下降3 元/吨；其中吨财务费用下降1 元至6 元/吨，吨管理费用下降4.1 元/吨至16.8 元/吨，主要系原划分为“管理费用”的税费自16 年5 月1 日起重分类为“税金及附加”所致，相应的吨营业税金及附加由1.8 元/吨增加至3.0 元/吨。吨销售费用上涨1 元/吨至26.6 元/吨；吨净利同比增加2 元/吨至6 元/吨。报告期内，公司非经常性损益约1660.82 万元，对利润影响较小。

负债率小幅下降，货币资金充裕，经营现金流改善。期末公司资产负债率为42.71%，同比下降0.11 个百分点；有息负债规模约20.68 亿元，有息负债率约26%，同比下降2 个百分点，主要系公司2016 年通过发行5 亿元票面利率为3.5%的公司债券进行融资，短期借款极大减少；账面货币资金为9.17 亿元，经营性现金流量净额为5.99 亿元，较上年增加2.9 亿，经营现金流改善。

　　喀喇沁熟料水泥生产线完工。公司自2012 年在内蒙古赤峰建立喀喇沁草原水泥子公司，并投资兴建4500t/d 新型干法熟料水泥生产线，配套9MW 纯低温余热发电机组协同工业尾矿处理，2016 年该项目完工，预计2017 年将全部投产，年产熟料155 万吨。公司近年加强对上游原材料的建设，今年新购一处采矿权，未来三年间计划斥资近4000 万元取得两处石灰岩矿采矿权。预计该采矿权获得后公司在原料管理，成本控制上将有进一步提升。公司立足宁夏辐射西北，在宁夏水泥市场的市场占有率常年在50%以上，预计未来市场份额将进一步提升，区域龙头的地位将得到进一步的巩固。

　　区域错峰生产，库存消化，价格上升。宁夏地区熟料生产线错峰停产，企业库存普遍低位运行。水泥市场伴随气温回升开始启动，企业库存不断消化，水泥价格恢复年前价格并上调30 元/吨左右。

　　投资建议：
　　去年下半年水泥行业景气复苏以来，宁夏区域水泥价格恢复情况明显落后于西北区域的其它省份，旺季到来有较大的提价空间，叠加公司管理精细化成本控制进一步加强，公司吨毛利有望实现较大幅度提升。

　　中长期来看，国家西部大开发、一带一路将有力推动宁夏地区基础设施建设，2017 年宁夏地区计划完成公路、铁路、民航投资370 亿元以上。宁夏建材作为区域水泥龙头，在自治区长年市占率超过50%以上，公司立足宁夏辐射西北，将极大的受益于区域发展战略。预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.71、0.88、1.00 元/股，对应PE 分别为20.5 倍、16.6 倍、14.6 倍，对应PB 分别为1.53、1.42、1.32 倍，维持“增持”评级。

　　关注两材合并后对西北地区水泥行业同业竞争解决进程。

　　风险提示：需求复苏低于预期、行业产能继续大幅增加。